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今天我们一起梳理一下领益智造，公司致力于成为全球领先的精密制造企业，努力为客户提供“一站式”的精密智造解决方案。公司产品解决方案跨度大、门类全、品类多，从基础材料到精密零组件，再到核心器件及模组，均可持续满足客户多元化、多样性和即时性的需求。其中，基础材料包括磁材、模切材料及陶瓷应用等；精密零组件包括模切、冲压、CNC、注塑、印刷、组装等；核心器件与模组则包括线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、散热模组、5G射频器件、结构件等。相关产品广泛应用于消费电子、车载工控、智能安防、智能穿戴、智能家居、新能源汽车、医疗等领域。
智能终端部件厂商是智能终端生产环节重要一环，部件生产厂商主要可以分为电子部件厂商、机电部件厂商、结构件部件厂商及功能器件厂商四大类。精密功能器件厂商主要提供各类实现特定功能的产品，功能器件直接影响智能终端部件的性能、质量。结构部件厂商主要提供高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起保护和支承作用的、与终端尺寸、结构、外观相关的塑胶或五金部件。
精密功能件和结构件业务在智能终端产品的价值链体系中位于产业链条的上游，在整个消费电子产业链条中属于配套加工性质，其制造工艺繁杂，定制生产、更新速度快，是智能终端产品必备的重要构成部件，其品质优劣直接决定了下游产品的性能、质量和使用寿命。
领益作为国内精密功能及结构件企业，主要产品包括模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件和组装产品等五大类，共上万多个细分型号，主要代表性产品有光学胶、泡棉、声学丝网、EMI、导热类产品、手机金属外观件、金属屏蔽罩、紧固件等。
就精密功能器件和结构件而言，其上游包括不锈钢、铜、铝、铜箔等金属材料及双面胶、泡棉、热熔胶、导电布、网纱、石墨、保护膜及离型材料及部分生产制造设备，种类繁多，选择面广，其成本占比稳定。原材料大部分由领益自行采购，部分供应商由终端品牌客户指定或建议的范围内选择。
下游应用主要是消费类电子产品领域、汽车领域和家电领域，公司是向包括零部件供应商和组装厂商（或终端品牌）供应产品，偏定制化需求。消费电子终端品牌集中度较高，其供应链体系内供应商的大规模供货能力、供货稳定性以及订单响应速度要求较高。相对来说，知名终端品牌给供应商的订单比较稳定，为供应商的长期稳定生产奠定基础。
精密功能器件行业解决了以成本为导向的标准化生产上游材料厂商和以多样化、定制化为导向的下游消费电子产品整机代工厂/组件生产商需求之间的矛盾，使整个电子生产产业链运行的效率更高。领益科技作为龙头精密功能及结构件提供商，由于对上游采购体量大，材料商竞争充分，公司与供应商的合作中通常拥有较强的议价能力，此外，公司凭借其高端为主的客户结构，因此在下游端能获得高于行业平均的产品单价。
领益智造以精密功能件为轴心，通过并购开启上下游延伸之路。领益在深耕精密功能件和结构件市场的基础上，一方面利用原江粉的磁材业务向上游材料端和设备端不断延伸布局，另一方面收购充电器龙头赛尔康，往组装产业延伸，进一步整合产业资源，发挥协同效应在增强客户粘性的同时，为客户提供多维度服务。
精密功能器件订单一般具有批量小、次数多、交货周期短的特点。国内功能件和结构件厂商数量多，拥有全制程生产能力的厂商数量少。不同于纯加工型的标准件加工商，领益科技作为龙头企业，凭借丰富生产设计经验和材料数据库，能深度参与下游知名终端品牌客户的前端设计，与下游厂商相互协同合作，针对终端新产品中提出的功能需求，提供相关产品，再根据客户提供的未来几周的销售预测和生产计划进行生产。
主流厂商选领益科技是必然的选择。下游手机厂商已经进入品牌化时代，品牌手机厂商也仿效A品牌，跳过EMS组装厂商，加强对零部件供应链的整合管理。终端品牌在对供应商的选择上从单纯的价格因素转为产品质量、及时供货能力、快速反应能力、整体配套能力等综合因素的评估，小供应商逐步被排挤.智能终端品牌集中度的提升最终带来上游零部件行业集中度提升。
领益逐步覆盖主流手机厂商也是必然。以A客户为主的领益科技收购接手的帝晶光电、东方亮彩和赛尔康业务，后者的主要客户即包含韩系、OPPO、VIVO和华为等国外内主流的安卓厂商。业务整合后，领益科技和被收购公司相互切入对方的客户供应链，平滑了A客户下半年发布主机型带来生产的季节性生产波动，也摆脱了对单一大客户的依赖。
布局深耕主流客户，领益保持绝对优势的壁垒。大客户一方面能给公司带来大量可持续的订单，主流客户特别是A客户也能引导领益更好的投资把握风口，另一方面，同一客户的多品类供应能增加客户黏性，协同效应显著，配合默契程度提高后也能获得更多产品和料号订单。
领益作为全球领先的精密功能和结构件企业，拥有强大的研发、生产、管理、技术和规模等优势，子公司深圳领略数控具有强大的研发实力，结合客户具体需求、产品特性、生产工序中的难点、新产品更新换代趋势，自主研发了多款先进生产设备，主要包括圆刀模切机、激光圆刀机、CCD尺寸检测机、摆线针轮减速机等，大大提高了生产的自动化水平，降低成本并提高了良率,使领益智造在自己所处的行业长期并将持续保持较强的竞争力。
领益科技曾凭借其在A客户里多年的积累顺利进入A客户的TWS产品诸多料号供应商名单，并目前承接的料号还在不断增加，目前公司收入中穿戴收入占比已经超过10%，随着安卓客户的智能穿戴产品的功能及结构件产品的订单的陆续导入。公司作为深度覆盖大部分主流手机厂商的零部件龙头供应商，会是智能穿戴盛宴中率先受益。
公司重点发力的7大核心模组，打造集团营收新支柱。公司立足原有精密功能和结构件的客户，不断的扩大产品线渗透率，加大模组产品的研发和推广力度，公司目前深度布局的模组条线包括软包配件、充电模组、无线充电、马达模组、转轴机构、散热模组和射频器件，公司收购赛尔康，充电模组和无线充电模组业务预计将率先实现突破。
赛尔康成立于年，年被诺基亚收购，年从诺基亚旗下分拆出去，目前仍是诺基亚的充电器供应商。赛尔康销售、研发和生产分布于全球各地，总部位于芬兰Salo，生产基地位于中国深圳和贵港、印度钦奈和诺伊达以及巴西马瑙斯。目前深圳是最大的生产基地。年公司产能为5.4亿只充电器。
公司目前是全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商，主要客户包含现今世界上所有的大型手机及平板电脑品牌及制造商，包括三星、苹果、华为、OPPO、VIVO、小米、SONY、LG、惠普、戴尔等，赛尔康其他类电子设备包含如笔记本电脑、网关、路由器、机顶盒、照明设备等。
领益智造年先后宣布收购赛尔康和光宝印度子公司，光宝印度子公司主要业务从事移动电话模具、组装线设计、制造与销售，正好与赛尔康的印度工厂业务一致，收购扩充了赛尔康印度工厂的产能，二者相互协同，方便统一管理。
智能终端充储电产品生产厂商上游是胶壳材料、电阻电容材料、磁性材料、IC材料等各类元器件提供商，除了IC材料外其他上游材料大多处于充分竞争的状态，且直接材料成本占比大，规模效应明显，领益科技一直以管理见长，赛尔康与领益主业的协同性明显，赛尔康在领益的统一管理下，有望迅速扭亏实现盈利。而对于领益来说，赛尔康作为充电器全球龙头企业，覆盖的核心消费电子客户超过领益自身，通过本次收购，领益可以完善生产基地全球化的布局，在增强对现有客户服务力度，增加客户黏性的同时，导入更多新的客户。
磁性材料是电子工业的重要基础功能材料，广泛应用于家电、消费电子、汽车电子、工业电源、通信等领域。目前，我国是永磁铁氧体生产第一大国，每年生产世界70-80%左右的磁体，但主要生产中低档产品，70%的高性能永磁铁氧体仍主要依靠从日韩、欧美进口。
近几年随着电动汽车、无线充电、NFC等新兴领域的发展，磁性材料产业发展两极化，家电和IT等传统下游所需的中低端市场竞争激烈，新兴领域高性能磁材占比逐年提高。公司接手江粉磁材业务中铁氧体中低端产品占比较大，盈利能力较差。
年公司成功发行定增募投电磁功能材料项目，项目完成后，公司将形成实现年产1.24万吨高性能磁性材料和万平方米模切材料（包含纳米晶、吸波材、离型膜及双面胶）。此外，公司当下模切原材料主要是外购形式，本项目的模切原材料均用于内部公司模切产品的生产。
采用自产方式能节约采购成本，降低采购风险，提高生产效率和交货速度。而募投的高性能磁性材料的生产与原有的产品技术存在互通性，并且部分产品已经通过打样，并实现小批量生产。未来公司的磁性材料业务将实现产品升级和应用领域拓展，生产力和产品附加值均能得到提高。
此外，本次募投的部分资金将用于精密金属加工项目，项目完成后公司将形成实现年产万套汽车马达结构件、2亿只电源插头配件、5千万套无线充电模组和万套电脑及手机散热管。
一、一站式精密制造龙头
领益智造成立于年，成立后以模切自动化为核心向其他产品线扩张；年开始生产冲压结构件；年进入CNC精密器件；年投资软包配件；年开始生产线性马达；年投资无线充电产品线；年领益智造借壳江粉磁材上市，同年开始剥离非核心业务，并最终于年和年分别将中岸控股和帝晶光电从公司体系内剥离；年公司斥资0.88亿欧元收购充电器制造商赛尔康从此切入充电器业务。
二、业务分析
-年，营业收入由48.69亿元增长至.43亿元，复合增长率42.03%，20年实现营收同比增长17.67%；归母净利润分别为0.46亿元、2.34亿元、14.05亿元、-6.80亿元、18.94亿元、22.66亿元，20年实现归母净利润同比增长19.59%；扣非归母净利润分别为0.43亿元、2.15亿元、-2.15亿元、-0.04亿元、9.07亿元、21.12亿元，20年实现扣非归母净利润同比增长.96%；经营活动现金流由2.56亿元增长至24.70亿元，复合增长率24.70%，20年实现经营活动现金流同比下降17.56%。
分产品来看，年精密功能及结构件实现营收同比增长28.13%至.95亿元，占比77.09%，毛利率减少0.75pp至25.48%；显示及触控模组实现营收同比下降73.00%至10.75亿元，占比3.82%；材料业务实现营收同比增长31.93%至11.16亿元，占比3.96%；充电器实现营收同比增长.28%至38.97亿元，占比13.85%，毛利率减少5.34pp至5.72%；5G产品实现营收同比增长.37%至.75万元，占比0.09%；其他产品实现营收同比下降7.03%至3.33亿元，占比1.18%。
年公司前五大客户实现营收.56亿元，占比44.26%，其中第一大客户实现营收59.58亿元，占比21.17%。
三、核心指标
-年，毛利率由8.61%缇欧噶孩子22.27%；期间费用率17年上涨至高点，而后下降至6.22%，其中销售费用率17年年下降至低点0.71%，随后逐年上涨至19年高点1.52%，20年下降至0.90%，管理费用率由4.35%上涨至17年高点5.65%，而后下降至3.49%，财务费用率由0.38%上涨至1.83%；利润率18年下降至低点-3.31%，随后逐年提高至8.06%，加权ROE18年下降至低点-6.90%，而后提高至17.09%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-17年净资产收益率的提高利润率、资产周转率、权益乘数提高所致，18年为负主要是由于资产减值损失导致的亏损，19年的回升主要是由于利润率的提高，20年净资产收益率的回落主要是由于权益乘数的下降。
五、研发支出
年公司研发投入为18.20亿元，占营业收入的比重为6.47%，研发投入金额较上年同期增长59.69%，主要应用于高磁导率低损耗材料、VR精密光学零件、碳纤维材料、TWS耳机配件、马达模组、高功率充电器、散热模组、精密加工零件、模具、自动化等领域。公司通过不断加大研发投入，提升公司技术竞争力，增加客户的产品价值，为客户提供优质的工程服务，使公司的垂直产品解决方案更具竞争力。
六、估值指标
PB4.34，位于近3年30分位值上方。
根据机构一致性预测，领益智造年业绩增速在21.09%左右，EPS为0.74元。目前股价8.89元，对应年估值是PE12.08倍左右，PEG0.57左右。
看点：
领益智造以模切业务起家，专注于精密功能件的生产制造，为全球精密功能件龙头，现已成长为消费电子一站式供应商，实现全产业链上游材料、中游功能和结构件、下游模切及整机组装相协同，应用产品朝5G+AIoT全面发展。公司将显著受益于消费电子产品更新换代、需求增长，业务整合实现产业链协同效应，长期发展潜力巨大。