（报告出品方/作者：浙商证券，张建民，胥辛，汪洁）
1、国内领先的连接器组件供应商
1.1、深耕连接器组件，服务龙头厂商
国内领先的连接器组件供应商，具备精密模具设计开发、产品制造一体化能力。公司成立于年，位于广东东莞市，年科创板上市，专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件。公司凭借集精密模具设计开发、产品制造为一体的综合服务竞争优势，与安费诺、莫仕、泰科电子、哈尔巴克和中航光电等行业内知名公司建立了长期稳固的合作关系。
主营业务涵盖通讯和汽车领域，产品包括连接器及组件，同时可提供模具及配件。1）通讯领域：主要提供高速背板连接器和I/O连接器组件，包括精密结构件和壳体（CAGE）等，直接客户为安费诺、莫仕和中航光电等连接器模组制造商，最终供应华为、中兴通讯、爱立信、烽火、浪潮、思科、腾讯、阿里、三星、日立、锐捷、诺基亚、亚马逊等设备商，应用于服务器、IDC、基站等大型数据存储和交换设备。
2）汽车领域：主要包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、线束连接器、高压连接器、电控连接器等，应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上起到传输电流和信号等作用。公司是汽车电子类产品知名提供商哈尔巴克、莫仕和泰科电子的供应商，产品最终应用于大众、宝马、福特、吉利、北汽、奇瑞等国内外汽车品牌。目前公司定位从tier2转向tier1，积极开拓比亚迪、南都、蜂巢等优质主机厂及Pack厂客户。
3）模具产品：主要包括精密模具和模具零件，用于通讯和汽车连接器组件的批量生产，其设计水平和制造工艺决定了连接器及组件的精密度、良率。公司还向安波福、中航光电等连接器厂商供应精密模具零件。目前公司已掌握包括精密切削加工、高精密研磨成型、镶件头部研磨圆形成型和EDM镜面加工等多项精密模具加工技术。
股权结构较为集中，核心管理团队稳定。公司实控人为王成海和罗宏霞夫妇，分别直接持有公司4.26%和6.81%的股份，并通过鼎宏骏盛，以及新余鼎为、新余鼎宏新两个员工持股平台间接持股。核心团队成员稳定，大多于创立之初便加入公司，其中董事长及总经理王成海先生深耕模具设计及精密制造领域，具备丰富经验。公司下属两大全资子公司。1）河南鼎润向公司提供连接器组件，主营包括引线框架、五金端子、塑胶成型、模具等产品。2）东莞骏微成立于年9月5日，处于前期筹备阶段，年存在少量连接器组件采购和销售业务。
1.2、业绩高速增长，股权激励显信心
业绩高速增长，22H1持续超预期。年公司实现营业收入5.7亿元同比增58.8%，-年CAGR42%，归母净利润1.1亿元同比增50.4%，-年CAGR38%。年上半年在疫情、原材料价格等不利因素影响下，公司两大业务通信及汽车受益下游高景气度及自身产品品类的拓展仍实现超预期增长，上半年营收达4.23亿元，同比增长60.1%；归母净利润达.8万元，同比增长52.8%。
从细分板块看，通信业务是主要收入来源、汽车连接器组件业务开辟第二成长曲线。年通讯、汽车连接器组件分别实现收入4.2、0.8亿元。其中通讯连接器组件作为公司第一大业务，受益于海外下游5G、数据中心等建设需求及自身品类的拓展，收入提升至年4.2亿元，-年CAGR70%。汽车业务定位逐步由Tier2转型Tier1,随着定点项目逐步进入量产期，有望开辟未来成长第二曲线，占比将持续提升。
毛利率有望保持稳定，三费管控能力有所提升。年综合毛利率为34.8%，同比下降2.53pct，主要归因上游原材料涨价、业务结构上汽车连接器占比提升等。其中通讯连接器板块毛利率受益于CAGE产品散热器自供比例提升、产品结构调整，同比提升2.7pct至36.8%（其中壳体毛利率35.1%提升13.8pct，通讯连接器精密结构件毛利率39.7%下降6.1pct），汽车连接器板块毛利率32.8%同比下降10.2pct，主要系拓展Tier1业务初期，客户开拓及研发投入尚未体现规模效应。H1毛利率为36.61%，同比下降0.24pct，环比提升1.84pct。未来随着上游原材料价格企稳及汽车业务逐渐放量，整体盈利能力有望保持稳定。
费用率方面，年公司销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、6.5%、6.2%、0.02%，同比分别↓0.81pct、↓1.28pct、↑0.96pct、↓0.37pct，其中管理费用增加主要系股份支付费用增加。随着公司成本精细化管理的实施及产能释放规模效应下，净利率有望逐步回升。股权激励彰显信心，20-23年目标值/触发值净利润年复合增长率近40%/33.5%。21年公司实施限制性股票股权激励计划，共25名激励对象，涵盖中高层管理和研发技术人员，利于促进员工利益共享机制的形成，发展壮大公司现有核心人才团队。其中首次授予对公司层面业绩考核指标为净利润增长率，以年度净利润为基数，/年净利润增长率目标值分别为%/%,充分彰显公司对业绩高速增长的信心。
1.3、发布定增预案，突破产能瓶颈
公司不断加大研发投入，保持技术先进性。为巩固优势领域产品及开发新品，22H1研发支出同比增长87.8%至万。通讯连接器方面，公司加大对I/O连接器壳体类型的延伸，由1X1规格增加至2X6，部分产品已量产；并不断加大对配套散热器的研制，增加不同型号，目前逐渐形成自供。汽车连接器方面，以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，增加相应辅助工艺和性能测试设备，如组装、焊接工艺，并进行电阻、耐
下游需求旺盛，产销率及产能利用率均居高位。公司目前仍在持续扩展新客户、新产品，伴随销量快速增长需匹配相应的产能保证。19、20和21年，公司通讯连接器组件产品产销率分别为90.53%、86.69%和89.00%；汽车连接器及组件产销率为.38%、97.46%、93.81%。此外，公司产品生产关键环节的产能利用率均处高位，据招股书，20年H1公司精密冲压、注塑、模具加工设备产能利用率分别达.00%、.93%、.75%。
IPO+定增项目推进，持续加强研发、扩大产能。公司IPO募资4.45亿主要用于生产基地及研发中心建设，其中连接器生产基地项目3.9亿元，达产后可实现年新增收入5.8亿元。此外，年4月公司定增预案预募资8亿元，其中3.88亿用于高速通讯连接器组件、2.52亿元用于新能源汽车连接器生产。公司拟在河南信阳新增连接器产线，生产基地建设周期约30个月，达产后年均新增通讯、新能源产值6.21/3.66亿。公司在河南信阳已有工厂和人员，集中产能规模布局能在供应链、生产管理等环节体现规模效应，强化高盈利能力。IPO项目河南基地逐渐投产，年内将有效缓解产能瓶颈。截至21年末，连接器生产基地建设项目投入进度已达48.97%，此项目将进一步释放公司产能，满足业务扩展的需求。
设立马来西亚全资子公司，拓宽海外市场业务。22年7月19日公司公告拟投资万美元用于新设立马来西亚全资子公司，用于高速通讯连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售。本次对外投资基于长远发展战略布局，为原有莫仕、安费诺等客户分支机构提供更便利的服务的同时开拓其它海外客户。
2、通信：面向中高端客户份额提升
通讯连接器需求受全球5G基站建设推进、数据中心需求旺盛驱动，同时随着传输速率提升，连接器高速化发展新增散热器、导光管等料号，市场有望迎来量价齐升。公司通信连接器组件定位中高端定制化产品，主要应用于I/O连接器和高速背板连接器，包括精密结构件和壳体（CAGE）等，工艺复杂附加值较高。公司主要客户定位安费诺、莫仕、泰科等全球龙头厂商，有望凭借优异的模具设计、精密制造能力，不断挖掘客户新需求交叉渗透提升客户内部份额。
2.1、受益海外下游数通市场需求旺盛
连接器是信息传输转换的关键节点，是一种用于连接电路导体与另一个电路导体或传输元件与另一个传输元件的装置。连接器为两个电路子系统提供一个可分离的界面，一方面，使得零部件或子系统的维护或升级不必修改整个系统；另一方面，提高了零部件的便携性、外围设备的拓展能力，使得设计和生产过程更方便、更灵活。从产业链看，公司采购五金、塑胶和模具等材料，经冲压、注塑等工序，为下游连接器方案厂提供组件。据公司招股书，-年直接材料占比主营成本近40%，其余为人工成本、制造费用（折旧以及车间机物料消耗）、委外加工费（电镀环节为主）。直接材料以五金、塑胶、模具材料（模具零件、钨钢刀、砂轮、钢材）为主。
通信和汽车是连接器前两大应用领域。公司所在的通信、汽车领域为连接器前两大下游应用领域。连接器作为复杂产品模块化设计成产的必需品，是电子信息制造重要电子元器，广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业，占比依次为23%、23%、13%、12%，轨交及其他占比为29%。通信领域全球及我国连接器近五年市场规模CAGR分别为7.18%和7.07%。根据瑞可达招股说明书，年全球、中国通信连接器市场规模分别为.69亿美元和62.67亿美元。随着5G基站建设大规模推进，年全球、中国通信连接器市场规模将分别增长至约和95亿美元。
连接器在通信领域主要应用于数据中心和通信基站侧，服务器、滤波器等设备中，协助信号发射、转换、接收功能。通信行业对连接器的具体需求主要是网络设备、网络基础设施、电缆设备等方面，其中网络设备应用包括交换机、路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、基站控制器、移动交换网络、服务器等。
数据中心的典型架构中包括I/O连接器和高速背板连接器。I/O连接器安装在子板的边缘，主要作用和外部其它设备通过连接器和连接线互联以进行数据/信号交换。外部数据经高速I/O连接器传输到子板后，在子板的电路和芯片上进行转换、加工、存储和计算。高速背板连接器安装在背板上，主要作用是将背板和子板连接实现数据/信号交换。背板的主要作用是为系统内各类型子卡提供信号互连的通道、为系统电源的供电提供接口及与机箱结构配合，对各个子卡或模块起辅助支撑作用。公司主要为安费诺、莫仕和中航光电等客户提供高速背板连接器和I/O连接器组件。
通讯连接器需求受全球5G基站建设推进、数据中心需求旺盛驱动迎来量价齐升：量升：1）海外5G基站仍处于建设高峰。全球各国将5G作为数字经济战略优先发展的领域，-年全球运营商移动通信资本支出共计约1.1万亿美元，其中80%用于5G网络（GSMA数据）。由于5G通信频率高，使单个基站的覆盖范围变小，促使基站数量较4G时代有明显提升，大幅拉动基站连接器用量。
2）海外云厂商数据中心资本开支持续增长，云计算高景气处于上行周期。在全球数据激增和双碳背景下，数据中心迎来技术和商业更迭期。据Dell’OroGroup报告，预计年主要云服务厂商将进入扩张周期，全球IDC资本开支同比增长17%，前四大云服务商亚马逊、谷歌、Meta、微软的IDC资本开支合计将超亿美元，其中超大规模数据中心支出将同比增30%。同时，年供应链约束有所缓解，服务器出货量望恢复两位数增长，云计算市场将迎来顺风增长。据Canalys最新统计，年Q2全球云基础设施服务支出亿美元,同比增长33%。三大云服务厂商AWS、Microsoft和Google受益于云计算采用率增加和使用规模的扩张总支出占63%，合计增长高达42%。
3）国内云厂商和运营商均持续加码数据中心建设。我国提出加快“新基建”，国内“东数西算”工程启动。数据中心承载数据分析、存储和计算，科技巨头及运营商纷纷加码建设，目前阿里、百度、腾讯、华为等大型互联网公司均通过自建、共建等方式部署。大量增加的数据流量输送和回程需要新增高速互连连接器，主要包括SFP、SFP28、QSFP28、光纤贴片线和跳线等；以及高性能背板和夹层连接器、电源接口的需求。
价升：高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求，新增料号单价不断提升。由于5G承载的前传、中传、回传的典型宽带需求相对4G增加明显，对连接系统的传输速度和通道功能要求增加。为实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真，用于通信基站、服务器等应用场景的通讯连接器在产品技术性能上具更高要求，主要体现在：1）原有连接器种类高精度要求下工艺复杂度提升：要求连接器在有限空间内布局更多的传输线路以实现更快的传输速率，高速通讯连接器要求具备更高精度、性能、防干扰等特点，比如壳体规格逐渐从1X1增加至2X6、CFP、SFP等型号拓展；2）新增散热器等料号需拓展新工艺：传输速率提升加速连接器发热，因此需加装散热器实现更高的散热效率、新增导光管以识别不同颜色光、提升屏蔽性的部件料号等。
国内连接器组件厂商在制造成本、产品品质上已具较强竞争力，从通讯连接器组件全球市场看，欧美日连接器跨国公司大多是集上游原材料、产品设计研发、销售一体化的大型企业，在研发实力、产品质量和规模上具较大优势，不断推出新产品引领行业发展方向。国内组件厂商国内厂商发展起点较低，但通过标准化产品的规模化生产管控成本，正在逐步扩大市场份额。国内厂商鼎通科技、奕东电子进入泰科、安费诺、莫仕等国际巨头的连接器模块供应链中，绑定较深且有一定规模，其余以非上市公司为主。
2.2、交叉拓展品类提升客户内部份额
公司具备突出的模具设计开发能力，产品能满足微型化、高精密度的要求。连接器生产工艺属于精细化、专业化程度很高的制造技术，技术指标包括尺寸、加工公差、产品结构复杂度和质量稳定性等。模具开发方面，公司通过组件冲压、注塑模具和壳体冲压模具，能实现连接器组件产品全自动高速冲压成型以及一次、二次注塑成型。
产品定位中高端定制化产品，包括精密结构件和壳体（CAGE）等，附加值较高。公司通信连接器组件产品最终应用于通信基站、服务器等超大型数据存储和交换设备，属于商用连接器，具有高精密度、复杂度特征，要求组件信号针尺寸具有较高的精度，且在多次冲压、注塑成型和装配中不产生位移，制造难度大，属于附加价值较高的中高端产品。
以主要产品壳体为例，壳体作为I/O连接器组件的一种，由多个精密冲压子件及散热器等部件组装而成，主要用于搭载连接器并与光模块等连接器公端相连接，需多次精密冲压加工及焊接、扭转、拍平、铆压和组装等多道工序，对公司生产工艺提出较高要求。公司年开始壳体研发，目前广泛应用于安费诺和莫仕等连接器中。目前公司以I/O连接器组件为主、高速背板连接器组件占比较低，主要由于I/O连接器组件下游空间和需求相对较大，及莫仕、安费诺对壳体（I/O连接器组件）采购量大幅增加。
公司进入全球龙头连接器厂商供应链，长期合作构筑深厚壁垒，未来渗透率有望进一步提升。连接器品质影响信号传输可靠性，高速通讯连接器一旦故障会造成严重后果，因此下游厂商对供应商采取复杂、长期的认证过程，并通过长期合作逐步提升规模，不轻易变更。公司采取大客户优先战略，连续多年成为安费诺、莫仕、泰科、中航光电等多家全球连接器厂重要供应商，在产品开发环节起重要协助作用，且客户群集中稳定，年前5大客户占比90.27%。连接器行业具有市场全球化和分工专业化特征，近年来行业集中度持续提升，自年以来全球前10大连接器供应商的市场份额从年的38%上升至年的60%，公司海外大客户安费诺、莫仕、泰科全球份额前三，国内中航光电等客户在国内也属于头部厂商，有望持续受益下游格局市占率集中，龙头规模稳步扩大的趋势。
同时随着连接器传输速率不断提升新增需求料号较多，公司不断扩充产品品类和系列并交叉渗透，客户内部份额有望持续提升。相比下游客户百亿级别营收，公司提供产品规模仍较小，渗透空间充足。公司挖掘客户不同需求，不断丰富产品类型并交叉渗透到不同客户中，并凭借优异产品竞争力实现纵向扩张：壳体规格逐渐从1X1增加至2X6；并形成包含QSFP-DD、SFP+、QSFP+等类别的产品矩阵。随着公司在客户内部份额不断增加将支撑公司长期业绩持续释放。
3、汽车：受益电动化浪潮弹性可观
汽车连接器产品受益汽车电动化趋势需求旺盛、迎来量价齐升，简单框算，保守、中性、乐观情况下年高压连接器国内市场空间分别为亿元、亿元、亿元，-年CAGR分别为22%、37%、49%。且在我国整车自主品牌崛起带动下同步呈现国产化趋势，国产连接器厂商凭借快速交付、制造成本优势有望充分受益。公司定位逐步转向Tier1,开发线束、电动水泵、电控连接器和充电口电子锁等产品，不断加强高压连接器产品开发，并在国内多处组建新能源车连接器销售团队，目前已与比亚迪、菲尼克斯、南都动力、蜂巢能源等建立合作。未来随着和比亚迪合作深入，产品线打磨后有望开发更多主机厂。看好公司产能释放、定点项目量产后带来的业绩放量。
3.1、受益我国新能源车自主品牌崛起
汽车连接器主要作用为保证整车高压互联系统，即在内部电路被阻断或不通处架起桥梁从而使电流流通，广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP连接器、I/O连接器等。汽车连接器具有较高的技术和生产工艺壁垒性能要求具体体现在机械性能、电气性能、环境性能。
中长期我国乘用车及新能源车销量空间大，连接器产品需求旺盛。22年8月新能源乘用车批发销量63.2万辆，同比增长.9％，车购税减半政策下反而环比增长12pct;渗透率同比+10.0pcts/环比+3.7pcts至30.1%。中长期国内汽车市场拥有巨大潜力，年国内汽车千人保有量约辆，远小于美国辆以上。在国家大力发展新能源车背景下，-年我国新能源汽车销量由0.8万辆增至.1万辆，CAGR83.8%，乘联会预测年国内新能源汽车为万辆，拉动连接器市场需求。
国产汽车连接器厂商充分受益我国新能源车自主品牌崛起。国产车企品牌力和销量逐渐提升，据盖世汽车，年国内自主品牌市占率44.4%，同比增长6%,有望带动国产连接器厂商导入。此外，一方面疫情、海运增大车企保供压力，另一方面电动车迭代速度较快，对零部件厂商响应效率要求高，国产连接器凭借快速交付能力以及定制化优势有望凭新车型和车改款时机逐步导入国产车企供应链。
汽车连接器发展与汽车产业的成熟度相关，海外厂商占据优势，国产厂商不断突破。整体汽车连接器市场竞争较为充分，美国、欧洲、日本等发达国家和地区汽车产业起步时间早，凭借长期技术和客户积累在中高端高压、高速连接器处于竞争优势地位，而国内厂商仍以低压连接器为主导。随着我国制造业水平的日益提升，国内汽车连接器生产商在模具开发及产品研发生产等方面的能力不断增强，在高压、高速及新品类上不断突破。
公司目前产品高压连接器、电子水泵、电控连接器、充电口电子锁等作为新能源车关键零部件有望充分受益。1）高压连接器，常用于60V-V电压传输。新能源车为达到较大的扭矩和扭力需提供大功率的驱动能量，需相应的高电压和大电流，其贯通新能源汽车动力电池到车身单元的电流回路，将电池包的能量通过不同的电、气回路输送到整车系统各部件，据公司招股书披露，在单台新能源汽车上的价值达-元。2）电子水泵连接器，以液冷的方式对新能源汽车电池包、电机、电控进行温度控制。与传统机械水泵相比，电动水泵具有结构紧凑、安装方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率高等优点。据公司招股书，年中国新能源车连接器电子水泵市场规模为10.2亿元，预计到年市场规模有望达21.7亿元。
3）电控连接器，可替代传统的制动主缸+真空泵ESP/ABS，具备防抱死、驱动打滑、动态稳定控制等各项安全功能，同时具备高集成性、轻量化以及更高效能量回收等特征。据公司公告，到年中国新能源汽车线控制动市场需求预计将达到-万套，呈现放量增长态势。电控连接器是线控制动的一种，作为一款高度集成的One-box集成系统将迎来良好的发展前景。4）电子锁，新能源汽车在充电过程中需要传输高电压大电流，充电口电子锁主要用于新能源汽车交流充电口，能够防止交流充电枪在新能源汽车充电时自动脱落，从而为新能源汽车充电提供安全保障。
以价值量相对较大的高压连接器为例，通过对新能源汽车渗透率、单车价值等关键量的假设，我们框算，保守、中性、乐观情况下，年高压连接器国内市场空间分别为亿元、亿元、亿元，-年CAGR分别为22%、37%、49%。
3.2、升级Tier1，开辟第二成长曲线
公司定位由Tier2向Tier1转变。上市时公司作为Tier2,将组件提供给哈尔巴克、莫仕、泰科电子等整车厂一级供应商。目前，公司已成立新能源事业部，在国内多处组建新能源车连接器销售团队向Tier1供应商转变，以终端车厂和PACK厂为目标开拓新客户，已与比亚迪、菲尼克斯、南都动力、蜂巢能源等建立合作关系。以通用车型定制化产品切入，并不断加强高压连接器产品开发。在新产品方面，公司已逐步开发线束、电动水泵、电控连接器和充电口电子锁等产品，以通用车型为主切入Tier1,并不断加强高压连接器等定制产品的合作开发。已开发的Tier1产品正逐渐开始量产，在紧张生产交付中。目前客户以比亚迪为重点，开发品类包括电子锁、电动水泵系列、电控单元、高压铜排母排等产品；菲尼克斯主要以线束产品为主；南都电源、蜂巢能源在合作初步阶段，目前产品是高压铜排。
深化与核心客户比亚迪的合作打磨产品线，打造样板助力导入新产品、开发新客户。目前公司客户以比亚迪为重点，合作不断深化。比亚迪目前全面切换新能源，王朝系列、军舰系列热销，海豚/海豹等纯电上市助力比亚迪整车销量不断突破。据中汽协数据，比亚迪22年1-8月份累计销量高达98.3万辆，同比增长.03%,稳居国内新能源车销量第一。此外，由于比亚迪动力电池、IGBT芯片等核心供应链环节自供率较高，受疫情扰动相对可控，公司与其合作业务成长预期较好。
随着与比亚迪合作深入，公司原有平台型产品线不断打磨，高压连接器等高附加值产品有望进一步导入。此外，公司可以其为标杆开发新客户，目前已有部分客户于打样、试样中。此外，公司IPO河南基地年产量1.8亿个汽车连接器组件项目已完成部分厂房建设，并投入部分机器设备，进行调试、小批量试产中。随着定点项目量产推进、产能同步释放，将为公司业绩带来较大弹性。
模具设计、精密制造能力在汽车领域复用，产品良率、稳定性优势望增加客户粘性。公司通信组件产品相较目前汽车领域产品技术难度更高，精密制造能力为公司在汽车领域提供优势。截至年底，公司获国内授权发明专利27项，实用新型授权专利75项，掌握多项核心技术，且内外建立健全质量管理体系，将质量保证深度融入到产品的设计、制造、检验全链条流程中，更高的良率，更完美的外观助力增加客户粘性，拓展合作深度。
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