3月11日，纳微科技发布了年年报，葛兰管理的中欧医疗健康混合在去年四季度新建仓了公司.34万股，位列公司第二大流通股东；同样在四季度新进的基金还有吴兴武管理的广发医疗保健、郑磊管理的汇添富创新医药、东方红启兴三年持有。
尽管1亿人民币不到的仓位对于中欧医疗而言只是冰山一角，但以葛兰的风格来看，随着纳微科技的流通盘不断释放和估值不断下移，未来很可能会继续加仓。
年报显示，年公司实现营收4.46亿元，同比增长.74%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长.09%；毛利率83.89%，较去年提升0.46百分点；净利率42.14%则是较去年提升6.68百分点。
以估值角度来看，年静态市盈率目前在倍左右的水平，而由于公司处于利润爆发式增长的阶段，东财给出的0.8左右PEG水平实际是失真的，如果给予50-70%宽幅的增长预期，那么PEG值区间在2.26-3.16的区间。
虽然作为极具稀缺性的生命科学赛道公司，结合当下行情，估值仍然不低。
市场的共识在于：在净利润基数提升后，纳微科技能不能实现延续年、年的业绩高增速，从而快速消化估值？
纳微科技是一家专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的高新技术企业。
纳微作为世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一，凭借着材料核心技术积累突破，产品应用领域从上市之初的生物医药、平板显示两大业务，延伸至体外诊断领域。
以年公司营收结构分析，业绩去年大幅增长主要由于生物医药领域的色谱填料层析介质类产品快速放量，同时IVD用微球产品销售规模也实现了高速增长，叠加增长平稳的光电产品，未来“三条腿”有望齐头并进。
所以，公司一方面要通过现有的核心业务加速放量做大规模，另一方面通过微球应用场景的扩充实现收入多元化和提升赛道天花板。
1、生物制药（色谱填料、层析介质）领域放量的强度有多大？
纳微科技的业绩增长和公司披露客户数量呈现很强的正向关联，公司-及Q1客户数量分别为、、、个，其中、年客户增幅较大，直接反馈到年、年的业绩上。
色谱填料层析介质作为生物制药下游的核心耗材，制药企业客户不会轻易更换供应商，所以纳微科技这样的行业新势力需要时间渗透客户。不过，公司的产品已经进入了部分国内大药厂供应链，客户包括恒瑞医药、复星医药、海正药业、丽珠制药、甘李药业、华东医药等。
另外，色谱填料层析介质等制药产业链耗材和CDMO放量规律类似，随着客户管线不断向后期推进，对于产品的需求量将逐渐提升。以色谱填料为例，生物制药企业临床一期阶段的需求就是1-2升、二期就是十几升、更大的三期会有几百升。
公司管理层在近期调研透露，应用于商业化生产或临床三期项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约1.64亿元，营收占比达36.78%。
从年前5大客户构成看，公司的第一大客户对应收入在.99万，这家客户大概率是三期或商业化阶段的项目应用了纳微科技的产品，占到公司后期项目收入的近50%。
以当下的客户结构看，后期项目和大客户攻坚、渗透如果顺利，不仅未来前景广，公司销售放量或许会非常快。
2、政策和国内竞争格局带来的双重机遇
对于纳微科技来说，有两大核心趋势机遇，一是进口产品的替代，二是国内原料产业的升级换代。
目前国内色谱填料赛道市场规模在40-50亿元，国产产品的市占率大约在10-15%，以纳微年营收规模计算，市占率大概在5%左右。
假设国内市场按亚太地区10%左右的行业增速保守计算，5年后市场60-80亿，而纳微科技作为国产龙头，至少有机会冲击15%-20的的市占率，潜在有2-3倍的份额提升空间。
国内的生物药医保谈判（如单抗）、胰岛素集采等改革举措，也给纳微提供了绝佳的发展机遇。
由于分离纯化是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗、胰岛素、多肽等生物药的核心生产环节，直接决定了药品的纯度和质量，也是主要生产成本所在。以单抗生产为例，下游分离纯化环节占据了整个生产成本的65%以上，而色谱填料、层析介质微球是分离纯化环节的核心材料。
前文提到行业的进口替代率普遍在10-15%，医保谈判、集采给药企很大的成本压力，企业内部必然会考虑在不影响产品质量的前提下尽可能压低生产成本，而下游分离纯化的耗材占生产成本较大一部分，如果将进口产品替换成国产产品，可以大幅降低色谱填料采购价格，降低生产成本。
在整体生物医药板块受到政策扰动的大背景下，纳微反而受益于集采，这也许和公司能够保持较高的市盈率、抗跌性强有一定相关性。
3、新的增长曲线：平板显示、IVD领域的远景
中国医疗器械蓝皮书统计数据显示，年我国IVD试剂市场规模为亿元，上游核心原料约占整体市场的10%，其中微球、NC膜等载体系统约占核心原料的25%，则当年国内微球等载体系统的市场空间约为17亿元。
目前国内的IVD领域使用的微球主要以进口产品为主（默克、GE、赛默飞等），国产品牌占整体市场不到10%。
据智银医药数据显示，微球技术参数包括：粒径大小、材料、表面基团、活性物质的结合方式、结合量、磁响应时间、荧光强度、荧光种类以及微球的降解时间等。国内大部分厂商工艺往往在实验室级别，一到放大生产就无法产出性状优良、大小均一的微球产品，这正是纳微的核心优势。
在IVD领域，微球质量可以影响检测产品的整个体系，替代要比其他产业更难，客户替换微球会比较谨慎，考察周期通常较长。（纳微管理层也提到，这块布局的很早，研发了10多年，有了技术积累，未来放量可期）
年，在光电领域纳微科技实现了万规模的营收，对比起去年万的营收，增长幅度并不尽人意。从年光电业务的营收结构看，间隔物塑胶球、光电应用其他微球营收分别为.17万元、.46万元。
乍一看，很容易认为间隔物塑胶球的市场空间大于光电应用其他微球。但实际上，两者的市场空间恰好相反，间隔物塑胶球往往应用于小尺寸LCD面板，据管理层介绍市场很小，只有1-2亿；而以导电金球为代表其他微球市场，应用于手机、面板组装等领域，市场空间几十亿。
看一组数据，年中国大陆的液晶面板出货量达到全球的33%，产业规模约千亿美元，位居全球第一。但这面板中的关键材料——间隔物微球、导电金球，全世界只有日本一两家公司可以提供（日立、索尼），完全被进口垄断。仅微电子领域，中国每年就要进口价值几百亿元人民币的微球。
纳微科技联合参股公司鑫导电子针对导电金球性能进行调试和优化，使公司成为少数可与日本公司竞争的国产厂商之一。
结语：过去市场总是对纳微所处微球赛道的市场空间提出诸多质疑，从近年的业绩增长和布局来看，公司凭借着底层技术积累、出海攻坚、打造“耗材+设备”一体化平台战略，不断提升自身的天花板。
相比赛多利斯、赛默飞等巨头而言，纳微还很年轻，期待其成长为参天大树。