（报告出品方/作者：国元证券，李典）
1.嘉亨家化：国内领先的日化产品
OEM及塑料包装服务商公司是国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器研发、生产服务商。公司成立于年，早期从事日化产品的塑料包装容器生产与销售。年，公司抓住国内化妆品需求快速增长大趋势，切入化妆品代工，以OEM模式为起点，通过了强生等品牌商的严格认证，进入跨国集团日化品供应链。
年开始，在持续扩大OEM业务的基础上，不断提升ODM业务规模，形成了从塑料包装容器设计、化妆品配方研发到生产制造以及仓储物流的全链路服务能力，可为客户提供单独的塑料包装、单独的日化产品内容物生产或一站式的服务。公司目前在泉州、天津、上海、嘉善、珠海均设有大型的研发及生产基地，先后通过GMPC、ISO、ISO、ISO、OHSAS等国际知名认证，并获得高新技术企业、信息化和工业化融合管理体系认证、福建省科技小巨人企业等认证。年3月公司在创业板上市。
公司股权结构集中，创始人、董事长曾本生为控股股东，直接持有公司55.49%股权，实控人为曾本生、曾焕彬父子。截止年三季度，公司创始人、董事长曾本生直接持有公司55.49%股权，为公司控股股东。公司实控人为曾本生、曾焕彬父子，曾焕彬现任公司董事、总经理。福建汇鑫、福建汇水、福建汇火均为公司副董事长郑平控制，郑平合计间接持股6.73%。嘉禾常兴（持股比例1.22%）、泉州恒亨（未进入前十大股东）、泉州众亨（未进入前十大股东）为公司员工持股平台，股东涵盖中高级管理层及骨干员工。
高管及核心业务人员专业经验丰富。公司高管团队及核心业务人员专业经验丰富，其中副总龙韵女士曾任职强生；副总许聪艳先生曾主持“化妆品外包装塑料翻盖的配方及其制备方法”、“防伪防盗日化塑胶包装自动生产线项目”2项福建省级科研项目，是福建省工业设计十佳精英任务，为中国包装联合会常务理事；上海嘉亨研发经理罗浩曾任职于上海庄臣、雅芳美容化学品研发公司，化妆品研发经验丰富。截止年底，公司共有在职员工人，其中生产人员人，占比71%，行政人员人，占比18%，技术人员人，占比6%，销售、财务人员49人、32人。
2.财务分析：收入稳步增长，利润端受原材料价格波动影响
短期承压近年来公司收入、利润保持较好增长，年受到原料及人工成本上涨、上市费用、研发及营销团队扩张影响，利润端短期承压。在日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的经营策略下，公司收入稳步增长，全年实现收入9.69亿元，同比增长23.29%，-年复合增长率达到22.03%，其中年增速略有下降，主要受到百雀羚业务缩减影响；利润端，全年实现归母净利润万元，-年复合增速71.03%，利润增长整体快于收入增长，较好的客户拓展+成本控制+产品结构优化，推动规模效应逐步显现。
年前三季度，公司收入8.31亿元，同比增长24.76%，保持较好增长，归母净利润万元，同比下降3.39%，主要受到原料及人工成本上涨、研发及营销团队扩张、挂牌上市相关费用增加影响，短期承压。
拉长时间维度看，公司整体毛利率水平稳中有升，净利率持续攀升，后续原料及人工成本上涨有望逐步传导，利润率有望修复。-年公司毛利率持续攀升，主要受到客户及产品结构优化推动，年起新收入准则下部分销售费用转移至营业成本，导致毛利率有所下降，若剔除新收入准则影响，公司毛利率仍保持上升趋势，年前三季度受原材料价格上涨及人工成本上涨（今年没有社保减免）影响，公司毛利率有所下降，达到23.22%，公司产品定价为成本加成法，对部分客户每季调整价格，后续毛利率有望逐步修复。
费用端，销售费用率稳中有降，年受新收入准则口径调整影响大幅下降，整体稳中有降；管理费用率今年有较大增长，主要系职工薪酬、外租仓库及公司挂牌上市费用增加所致；研发费用率2%左右，投入较为稳定。伴随成本传导以及部分一次性费用影响消退，后续利润率水平有望修复。
存货周转保持较好水平，应收账款周转有所加快。-年前三季度，公司存货周转天数分别为83天、72天、79天、72天和72天，公司生产模式为订单式生产，结合客户需求以及自身实际产能、产品生产耗时制定排产计划，并对原材料、库存商品进行合理的库存管理，保持较快的存货周转速度。-年前三季度公司应收账款周转天数为天、天、96天、82天和92天，有所加快，整体与公司信用政策相符。
现金流方面，公司收现比保持在1以上，营业收入收现能力强，净现比较低，主要受到非付现因素、经营性应收应付项目、存货增加等因素共同影响。-年前三季度，公司收现比分别为1.20、1.02、1.18、1.02、1.03，营业收入收现能力强，经营性现金流量净额分别为万元、万元、1.68亿元、万元和万元，均为正数，经营活动现金流量良好，与净利润的差异主要系利润表中非付现因素、经营性应收和应付项目增减以及存货增加等因素共同影响所致。
3.行业分析：终端需求增长带动代工市场扩容，新规催化集中度有望提升
3.1化妆品行业：品类渗透+人均消费增长逻辑未变，长期景气无忧
年我国美妆个护市场规模达到亿元，受疫情影响增速有所回落。据欧睿，过去十年中国化妆品市场实现翻倍增长，前十大化妆品消费国中，中国、印度等新兴市场增长较快，中国以8.6%的复合增速领跑全球。年中国化妆品市场规模亿元，同比增长7.2%，规模仅次于美国（亿元）。受疫情影响，年化妆品行业整体增速有所下降，但仍保持在较好水平。欧睿预计到年中国化妆品市场规模达到亿元，-年CAGR9.3%。
年下半年，受到去年基数前低后高、化妆品新规正式实施、疫情反复抑制彩妆需求等影响，化妆品行业短期增速有所调整。年1-11月，限额以上单位商品零售同比增长14.2%，其中化妆品类同比增长15.3%，跑赢大盘。但从7月开始化妆品类增速由两位数迅速滑落，我们认为有以下原因导致：1）由于年化妆品销售受到疫情影响呈现前低后高的局面，不少企业上半年受到疫情冲击下半年加大折扣力度来保证全年业绩，因而整体去年下半年基数较大。
2）今年5月1日起，《化妆品分类规则和分类目录》、《化妆品功效宣称评价规范》等法规正式实施，同时化妆品新注册备案平台也同步启用，化妆品行业正式进入功效时代。新规之下，整体新品推出速度在年中及三季度受到一定程度影响。3）今年核心化妆品渠道天猫流量势能加速转弱，对部分品牌产生影响。4）彩妆品类社交场景属性较重，受到疫情以及去年高基数影响，短期增速回落较为明显。
长期来看，品类渗透率提升、人均消费额增长的双重逻辑依旧未变，景气度无忧。护肤品、彩妆、头发护理为我国美妆个护市场前三大细分品类，据欧睿，年市场规模分别达到亿、亿和亿元，-年复合增速分别为11%、19%和4%，护肤、彩妆作为前两大品类维持较快增长。皮肤学级护肤品、高端美妆个护、彩妆、香水、婴儿用品和防晒品类近年来保持两位数增长，渗透潜力较大。从人均消费额上看，年我国护肤、彩妆人均消费额分别为27.8美元、6.1美元，约为日韩、欧美等化妆品大国的25%-50%，仍有较大增长空间。
3.2化妆品代加工行业：行业分散，新规催化下集中度有望加速提升
化妆品零售端增长有望带动代工市场持续扩容，年化妆品代工市场规模预估超亿。化妆品品牌端的快速发展带动上游代加工产业进入发展快车道，层出不穷的新锐品牌也推动代工行业保持较快增长。在愈发激烈的市场竞争下，品牌方更加注重品牌管理和营销，倾向于将部分市场趋势分析、采购、研发和生产环节外包给具备专业能力的上游工厂，以实现更高的效益。据青眼，年我国化妆品代工市场规模超过亿元，近年来增速维持在15%以上，占到化妆品零售市场的比例稳中有升。以年化妆品代工市场占到零售规模13%左右的比例测算，估计年我国化妆品代工市场或超亿，保持较快增长。
化妆品的生产可分为自产、代工两种模式，全球来看，彩妆、头发及身体护理品类外包比重可达50%，护肤品类外包比重约为20%。由于生产环节需要较高的固定资产投资，具有显著的规模效应，通常仅有大型化妆品集团会自建生产基地，用于生产旗下的高端化妆品，小品牌与大众品类通常采用代工模式，以最大限度提升成本效率。全球来看，据莹特丽招股书，年彩妆、头发及身体护理生产外包比例约为50%，市场规模在51亿欧元、亿欧元（不含包材），护肤生产外包比例约为20%，市场规模约为55亿欧元（不含包材）。彩妆、头发与身体护理代工需求高于护肤，主要和彩妆、身体护理产品迭代速度快、创新要求高、成本与质量的要求相对较低有关。护肤品对产品稳定性、质量及功效要求更高，国际大牌多选择自建工厂生产，但部分品类仍会出于成本效用考虑交由代工厂生产。（报告来源：未来智库）
目前国内化妆品代工市场较为分散，国际大厂与国内一线厂商规模领跑，众多长尾小厂多处于无序竞争状态。国内化妆品生产企业众多，根据国家药品监督管理局数据，截至年12月，全国共有家持证的化妆品生产企业，其中广东地区就有家，多数企业销售额规模在亿元以下，整体格局小而分散。年销售规模20亿以上的仅有国际厂商科丝美诗以及国内一线厂商诺斯贝尔，两家均以ODM模式为主，其中科丝美诗护肤、彩妆比例约为1：1，诺斯贝尔则以面膜和湿巾为主；10亿左右规模的有莹特丽、嘉亨家化，其中莹特丽主要提供彩妆ODM服务，嘉亨家化则主要提供护肤品、家庭护理产品OEM服务。规模较大的厂商有较强的订单交付能力、质量管理能力和研发创新能力，客户多为国内外知名集团，竞争力强。
化妆品新规催化下，生产配置条件低、管理流程不规范、研发能力低的中小企业或将淘汰，头部企业有望受益，行业集中度有望提升。年1月1日起《化妆品监督管理条例》正式施行，《化妆品注册备案管理办法》《化妆品分类规则和分类目录》《化妆品功效宣称评价规范》等配套法规自年5月1日起施行。化妆品新规对于化妆品注册备案、分类规则、功效宣称、安全评估等方面提出更加严格规范的要求，一些生产配置条件低、管理流程不够规范、研发能力低的中小企业或将被淘汰出局。“类药品”监管环境下，头部代工厂由于具有更加规范、专业的生产体系以及更多资源去投入产品功效测试、产品研发，有望在行业洗牌中胜出，行业集中度有望提升。
放眼全球，头部化妆品代工企业收入规模可达50亿元以上，较大的化妆品消费国均孕育出了本土规模化代工企业。据莹特丽招股书，年全球前三大化妆品代工（包含护肤、彩妆和身体护理）企业为科丝美诗（韩国）、莹特丽（意大利）、科玛（韩国），其化妆品代工业务收入规模分别达到10.24亿欧元、6.37亿欧元和5.63亿欧元（约合人民币80.57亿元、50.12亿元和46.30亿元）。考虑到产品迭代速度、制造及运输成本，化妆品生产具有较强的地缘性，全球较大的化妆品消费国均孕育出了本土规模化代工企业，如韩国科丝美诗、日本Toldwa、德国SchwanStabilo、美国OXYGEN等。
韩国企业在全球化妆品代工市场中占据近14%的份额，可归功于亚洲市场，包括中国在内的化妆品消费的快速增长，以及企业较强的研发创新能力。部分研发实力强的代工厂甚至可以“制造潮流”，代表性的如科丝美诗气垫、蔻诗曼嘉BB霜，产品输出至全球，成为了韩妆代表。我们认为，本土代工企业具有较强的地缘优势、成本优势和信息优势，随着我国化妆品消费的快速增长并走向成熟，叠加化妆品新规催化上游研发及生产质量持续提升，本土龙头可期。
4.公司分析：日化产品代工+塑料包装业务协同发展，扩产能、拓客户有望带来新增量
公司业务涵盖日化产品代工以及塑料包装生产，主要产品包括化妆品、家庭护理产品以及配套的塑料包装容器，其中化妆品包含护肤类、洗护类、香水等，家庭护理产品包含香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等，塑料包装容器可提供注塑、吹塑、注拉吹、软管等不同工艺产品。目前公司客户涵盖大型跨国集团、知名本土品牌以及国内新锐品牌，包括强生旗下露得清、强生婴儿、大宝等，上海家化旗下六神、美加净、家安、启初婴儿等，郁美净、百雀羚、薇诺娜等，以及新锐品牌三谷、气味图书馆等。
塑料包装、日化产品代工业务协同发展，推动公司快速成长。公司与主要客户的合作一般从塑料包装、化妆品或家庭护理产品中的一种业务开始，随着产品的顺利交货以及一段时间的合作磨合，公司与客户的合作品类及订单量不断增加，推动公司营收增长。例如公司与强生、上海家化、百雀羚的合作均是从塑料包装开始，逐步增加化妆品、家庭护理产品业务；公司与郁美净的合作从化妆品起步，逐步增加了家庭护理产品及少量塑料包装业务；公司向益海嘉里销售的洗洁精产品，其部分塑料包装容器也由公司生产。
产能扩张及客户拓展下，近年来化妆品代工业务快速增长，年上半年收入占比超过50%。分产品看，化妆品业务受益于产能稳步增长、客户拓展，收入保持快速增长，-年复合增长率高达57.49%，年上半年，公司化妆品收入2.62亿，同比增长92.47%，占比达到50.88%。家庭护理产品年由于疫情爆发，市场对香皂、洗手液、消毒液需求增加，推动家庭护理产品收入高增，年逐步恢复正常，年上半年收入0.53亿元，同比回落34.50%。塑料包装业务年疫情之下客户开工、物流运输受到影响，收入有所承压，伴随疫情好转，业务经营逐步恢复常态，年上半年收入1.87亿元，同比增长10.66%。
我们认为优秀的工厂需要具备持续高效的生产能力、规模效应以及较强的客户粘性。日化产品，尤其是化妆品迭代速度较快，对代工厂而言，需要具备快速响应、快速生产的能力，同时保证产品质量稳定。而规模效应决定了工厂的盈利能力，客户粘性决定了工厂业绩的稳定性。对于嘉亨家化而言，我们认为公司核心优势在于：1）生产响应速度快、质量控制一流，一般塑料包装生产周期为7-10天，化妆品OEM模式下15天即可完成新品的试产准备，交货期通常在30天内，加急订单可在20天内完成交付，满足品牌方产品快速迭代的需求；质量方面，公司进入到众多国内外婴幼儿品牌产品供应链，展现较高的安全性与质量稳定性；
2）具有日化品内容物+包装一站式设计及生产能力，在化妆品生产精细化分工的大趋势下，能够有效节省品牌客户成本，成为一大竞争优势；3）客户多为国内外知名大集团，对供应链有严格的准入标准，正式合作后一般不轻易切换工厂，客户粘性高，业绩稳定性强。未来，伴随公司产能扩张以及研发布局，公司化妆品业务有望进一步增长，议价权更强、毛利率更高的ODM业务有望成为公司第二增长曲线。
4.1生产能力强，产能扩张有望释放增长潜力
公司生产响应速度快，塑料包装生产周期7-10天，化妆品交货期仅需30天。稳定高效的生产能力是工厂的立身之本，日化用品市场竞争激烈，产品及包装需要根据市场需求变化而快速迭代更新，对工厂的快速研发及快速生产能力提出较高要求。
OEM模式下，公司可15天左右形成符合客户质量要求的完整工艺及技术控制文件，完成试产准备，批量生产阶段，产品配置、灌装不超过7天，后续微生物及理化检测等步骤大约需要7天以上，整体交货周期一般控制在30天左右，对于加急订单，公司可在20天内完成配制、灌装、微生物及理化检测、包装、运输的交货流程，生产响应速度较快。ODM模式下，公司根据客户需求，可在2-3周内初步确定配方、生产工艺及完成试产，3个月左右可完成产品稳定性、兼容性、微生物及理化检测、包材测试。在塑料包装生产上，公司除了部分环节需要人工检测外，整体自动化程度高，从精密成型到成品入库，一般只需要7-10天。
质量控制体系完善、管理能力一流，进入多个国内外知名婴幼儿护肤品牌供应链。通过近15年的生产经验积累，公司形成了一套从来料检验到在线检验再到成品检验的全流程质量控制体系，涵盖从源头严格筛选化妆品原料、提供洁净安全的生产环境、大批量生产前对配方及工艺进行反复的小批量试验论证、成品交付前微生物和理化检测等环节，保证产品质量长期稳定。公司的生产质量受到国内外知名日化品牌肯定，成功融入强生等客户供应链体系，长期为婴幼儿护肤产品提供生产服务，展现公司稳定、一流的质量管控能力。多年来，公司多次被强生认定为“零缺陷项目合作伙伴”，获得上海家化“优秀供应商”、郁美净“最佳战略合作伙伴”、百雀羚“最佳合作伙伴”等荣誉奖项。
目前公司塑料包装容器年产能8.7亿个、家庭护理产品年产能2.5万吨、化妆品年产能2.1万吨，产能利用率持续在饱和水平。近年来公司各产品线产能均有不同程度扩张，-年，公司塑料包装容器产能由7亿个提升至8.3亿个、家庭护理产品产能由1.1万吨增至2.4万吨、化妆品产能由吨增至2.1万吨，三大产品类型产能利用率则一直维持在%左右，常年为饱和状态。年，公司塑料包装容器、家庭护理产品产能微增，分别达到8.7亿个、2.5万吨，产能利用率分别为74%和80%，有所降低，主要受到疫情之下客户开工及物流受阻影响；化妆品产能接近翻倍，达到2.1万吨，产能利用率维持97%的高位。
湖州新工厂有望在年逐步投产，释放化妆品业务增长潜力。湖州化妆品及塑料包装生产基地为公司IPO募资投资项目之一，项目总投资3.57亿元，建设期为24个月，计划建设集化妆品、塑料包装容器于一体的现代化生产基地。达产后，预计可以实现年产吨化妆品及万件塑料包装的产能，预计项目投产后第三年达到设计产能的%，届时公司化妆品总产能有望达到吨/年（是现在的2.8倍），塑料包装总产能有望达到万件/年（是现在的1.3倍）。据公司年半年报披露，湖州生产基地项目的厂房正在进行装修工作，主要设备及系统已基本完成并进入待安装状态，预计年有望逐步投产，释放化妆品业务增长潜力。
4.2提供日化产品内容物+包装一站式服务，助力品牌降本增效
一站式服务能够更好满足品牌成本控制、快速迭代的综合需求。在日化产品的研发过程中，包装与内容物往往需要进行一体化开发、设计。一般情况下，品牌方在决定品牌的定位及整体风格后，首先需要与包材供应商、OEM/ODM企业分别进行沟通，确保包材和内容物的特性、交货时间等不发生冲突，最后再分别向包材供应商、OEM/ODM企业采购，形成完整的产品。其次，在产品批量生产阶段，品牌还需要充分协调包材供应商与OEM/ODM企业的生产调度、产品质量等，确保产品如期交货并控制质量风险。公司从整合、优化客户供应链的角度出发，提供包材、内容物一体化的生产方案，可有效降低客户内外部沟通成本、质量控制成本，且有助于优化交货周期。
自主拥有日化产品+塑料包装生产制造核心技术，具备较强的一站式服务能力。塑料包装方面，公司多年来已建立了包含吹塑、注塑、注吹以及软管在内的精密成型技术体系，可满足多品类塑料包装生产需求，对于塑料包装生产的核心技术均拥有自主知识产权。同时，在长期的日化品生产过程中，公司积累了多种化妆品配方以及相应的生产工艺，核心技术包括活性成分功效研究及控制技术、配方体系稳定技术、安全温和功效护肤技术以及温和洗发露配方技术，目前可生产膏霜乳液、护肤清洁、散粉、香水、花露水等多品类剂型产品，已备案的化妆品件数达到余件。（报告来源：未来智库）
初步形成覆盖长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域的多点生产布局，可快速应对客户交货需求。经过多年发展，公司已经初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重要区域的多点战略布局，可根据主要客户的经营点位，安排合适地点的生产、销售和物流，提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务。目前化妆品的生产基地主要在上海，服务于强生、郁美净、贝泰妮、保利沃利等客户。塑料包装生产基地在华北、华南、华东均有布局。在建的湖州化妆品及塑料包装生产基地靠近核心化妆品消费市场，相比上海具有一定成本优势，同时借助便利的交通运输条件，能够快速相应客户需求，有望进一步优化公司生产布局。
4.3深耕优质客户，持续深化服务，积极拓展新客户
公司深耕优质客户，目前强生、壳牌、上海家化为公司前三大客户，收入占比超过60%。在发展初期，公司选择深耕优质客户，持续深化服务，发展长期稳定的合作关系，以减少经营风险。据招股书披露，公司-H1前三大客户为强生、壳牌和上海家化，销售金额比重合计为74%、62%、61%和60%。深耕优质客户的策略也导致整体客户集中度较高，-H1，公司前五大客户收入占比分别为83.88%、77.44%、70.97%、73.66%、76.61%，未来伴随新客拓展，客户集中度有望降低。
国内外知名日化品牌商对合格供应商的遴选、认证程序严格、复杂且历时较长，达成合作后粘性较强。国外知名品牌对于工厂要求极高，需要通过3-6个月的现场验厂等一系列审核程序，包括对厂房、设配、供应商管理、生产流程及过程控制、品质管理流程、研发及检验、追溯性、环境、安全、人力资源等进行详细、严格的审核。在通过供应商资质审核后，还需要进行产品开发或配方及工艺转移、试车验证。成品试产后，还需进行稳定性、兼容性等测试。测试结果符合标准后，品牌商才会正式下达订单，并经过一段时间合作磨合后，才会增加产品品类和订单量。行业经验来看，融入国际品牌供应链，从资质审核到正式下单一般需要6-12个月时间。较高的进入壁垒也导致品牌方切换供应商的成本较高，整体达成合作后粘性较强。
现有客户合作范围持续扩大，新客户拓展进展较好。年来，公司与现有客户的合作品类不断增多，与贝泰妮的薇诺娜系列产品，与多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户合作品类均得到扩大。此外，凭借良好的市场声誉，公司还吸引了众多国内外客户达成新的合作，年公司与宝洁、联合利华、贝亲等知名客户以及逐本、PMPM等多个新锐品牌建立了合作关系，有望贡献业绩新增量。
加强研发布局，夯实研发能力，发力ODM业务。国际头部化妆品代工厂均拥有较强的产品设计与研发实力，可赋能品牌产品推新、迭代创新，研发能力是头部代工厂的核心竞争力之一。公司重视研发投入，积极引进行业优秀研发人员，同时利用IPO募集资金升级上海研发中心，包括引进高端科研设备、设立研发项目、开展对外交流合作等，夯实化妆品研发能力，加强ODM业务竞争力。
目前公司ODM模式主要客户包括保利沃利（三谷）、尚赫（尚赫）、气味悦泽（气味图书馆）、北京奕天世代商贸等，-年，公司ODM收入由万元增长至万元，年复合增速达到.00%，占日化产品收入比重提升到23.72%，保持较快增速。利润率上，ODM毛利率则略高于OEM，可达25%+，同业来看，目前公司ODM的毛利率略高于诺斯贝尔。未来伴随研发实力增强及客户稳步拓展，ODM业务有望构成公司第二增长曲线。
5、盈利预测
核心假设：公司业务按产品可分为化妆品、塑料包装容器、家庭护理产品三大板块，我们预计未来三年化妆品业务有望伴随产能爬坡以及客户拓展保持较快增速，塑料包装业务保持稳定增长，家庭护理产品在疫情缓解后有所回落，后续保持中速增长。今年以来公司成本端受到原材料价格波动影响有所承压，后续毛利率有望逐步恢复。
1）化妆品：假设-年化妆品业务收入同比增速70%、60%、50%，毛利率方面，综合考虑原材料成本传导、新工厂折旧摊销费用、人工成本增长以及规模效应等因素，预计未来三年分别达到22%、24%、24%。
2）塑料包装容器：假设-年塑料包装容器业务收入同比增速10%、8%、5%，毛利率25%、26%、27%，后续原材料价格压力有望随产品定价调整逐步传导，假设年毛利率恢复到年水平。
3）家庭护理产品：假设-年家庭护理产品业务收入同比增速-35%、0%、0%，毛利率16.5%、17%、18%，随着产品及客户结构优化，毛利率有望提升。
4）费用端：考虑到后续市场拓展费用，假设-年销售费用率保持在0.5%；假设管理费用率10.2%、10%、10%；研发费用率维持在2%的水平。
我们认为，公司日化产品OEM/ODM以及塑料包装业务协同发展，生产响应速度快，质量控制能力强，一站式的服务有效减轻客户成本，具备较强的竞争优势。公司与强生等存量客户合作稳定，合作品类不断拓宽，同时新客户拓展情况良好。年湖州工厂有望逐步投产，可缓解产能紧张，释放增长潜力。同时，原材料成本压力有望伴随产品价格调整逐步向下游传导，利润有望修复。我们预计-年公司实现营收12.00亿元、16.17亿元、21.48亿元，实现归母净利润0.88亿元、1.40亿元、1.92亿元，EPS分别为0.88、1.39、1.90元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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